《表13 中期反转效应估计结果》

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《FF五因子模型在中国股票市场的改进研究》

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注:表中报告了各模型估计结果的常数项估计系数以及调整的拟合优度。

下面利用上文的因子模型来刻画各模型对中期反转效应和长期动量效应这两种市场“异象”的解释能力，估计结果分别如表13和表14所示（2）。由表13可以看出，整体上，前三个模型不但拟合优度低并且常数项显著的个数多，不能很好地解释中期反转效应，这表明除了市场因子、SMB和HML因子以外还有其它因子影响中期反转效应。后面四个模型在一定程度上都可解释中期反转效应，然而随着投资策略组合排序期的延长，模型的解释力度下降，这可能是因为随着排序期的延长，因子对持有期股票收益率解释力度下降。对比（4）到（7）模型的估计结果，整体上看，改进后FF五因子模型的拟合优度最高，常数项系数的绝对值大小也相对较低，因此我们认为增加改进后的HML因子以及RMW和CMA因子的改进后FF五因子模型对我国股票市场中期反转效应的解释能力最好。