《表11 模型估计结果》

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《FF五因子模型在中国股票市场的改进研究》

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注:表中报告了各个系数和调整的拟合优度的均值及系数的显著性个数。

本节通过对比CAPM模型、标准FF三因子模型、改进后FF三因子模型、标准Carhart四因子模型、改进后Carhart四因子模型、标准FF五因子模型和改进后FF五因子模型对股票平均超额收益率的估计结果，来探讨各个模型拟合结果的优劣。对上述各因子模型拟合结果的判断标准除了一般的拟合优度和T统计量以外，还有重要的一点是常数项α是否显著为零，如果因子模型能够完全解释超额回报率的变化，常数项α应该显著为0，否则说明还有其它因子影响组合的超额回报率（1），并且常数项α的绝对值越小，模型的解释能力越强（2）。本节以市值-盈利能力分组的25组样本来进行模型的估计，估计结果如表11所示。