《表7 模型的稳健性检验结果》

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《金融关联与企业融资约束》

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注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平下显著；括号内是t值。

前文以现金及现金等价物净增加额作为△CASH的替代变量，为了保证结果的稳健性，这里借鉴Campello等人的方法（2004），以货币资金和短期交易性金融资产增加额之和作为△CASH，带入模型回归，检验结果如表7和8所示。首先，如表7所示，回归（1)（2）(3）中CF的回归系数为正，在1%的水平下显著，但国有企业的回归系数要小于民营企业，这说明我国上市企业普遍存在融资约束问题，且相比之下民营企业融资约束要大于国有企业；建立金融关联会降低现金-现金流量的敏感度，能缓解企业的融资困难（CF*FIN回归系数显著为负），其中，金融关联为民营企业带来融资的作用更大（国有企业CF*FIN回归系数为负，但不显著）。检验结果与表7所示结果基本一致，故本文的假设1、假设2得到验证，即金融关联能帮助企业缓解融资约束，且对民营企业作用要大于国有企业。其次，如表8所示，在市场化总指数高的样本组，CF回归系数显著性水平要低于市场化指数低的一组；CF*FIN的系数为负，且并不显著，而在市场化总指数较低的样本组，CF*FIN的回归系数为-0.36，且在1%的水平下显著。检验结果与前文保持一致，故本文的假设3的得到验证，即金融发展水平低的地方，金融关联为企业缓解融资约束问题的作用更加显著，金融发展水平高的地区，金融关联的而缓解作用有所下降。其他控制变量的回归结果也与是前文检验结果基本相符。