《表1 证券公司（6）式回归结果》

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《证券投资业务增加非银行业系统性风险了吗——基于面板变系数模型的实证分析》

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注：（1）***、**、*分别表示1%、5%和10%水平显著；（2）1-27分别表示不同的证券公司；（3）表格为空表示样本量不够，没有得到估计值；（4）本文使用面板变系数模型进行实证分析，分析软件为stata 12。在估计过程中，stata对每一个样本取个体虚拟变量，根据虚拟变量的计量取值原则，st

从表1可以看出，整体回归系数β的显著性很差，INV、FVA和DERIVE变量都不显著，说明整体上证券投资业务对于每家公司的系统性风险贡献度的影响不显著。从每个个体的回归结果来看，不同证券公司的回归结果的显著性各不相同。从ΔCo Va R回归结果来看，当投资收益增长时，有10家证券公司的系统性风险贡献度降低，而1家证券公司的系数估计值显著为负值，说明其系统性风险贡献度增高；当FVA增长时，有9家证券公司估计系数显著为正，说明其系统性风险贡献度也出现了降低；当DERIVE增长时，有4家证券公司系数估计值显著为正，说明其系统性风险贡献度也出现了降低。在衍生工具的使用方面，只有1家证券公司的系数估计值显著为负，出现了系统性风险贡献度上升。从MES的估计结果来看，当投资收益快速增长时，4家证券公司系数估计值显著为正，说明其系统性风险贡献度下降；当FVA和DERIVE增长时，2家证券公司的系数估计值分别显著为正，说明其系统性风险贡献度下降。从MES的回归结果来看，只有1家证券公司FVA增长时的系数估计值显著为负，增加了其系统性风险贡献度。总体来讲，表1的实证结果表明，大多数证券公司的证券投资业务没有导致其系统性风险贡献度的上升。此外，需要说明的是，当个体固定效应估计值显著为负时，说明每家金融机构的经营都有增加系统性风险贡献度的趋势。