《表4 限购政策对企业融资成本影响的固定效应模型回归结果》

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《土地财政、内生货币和企业融资成本——来自中国上市公司数据的验证》

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注：括号内为t值；**、***分别表示在5%、1%的显著性水平下通过检验

估计结果见表4，第（1）列表明，限购政策对土地财政具有一定的挤出效应；第（2)(3）列结果表明，无论是否加入控制变量，限购政策的系数都显著为正，说明限购政策的实施提高了企业的融资成本，这与前文猜想一致。为证明限购政策带来的影响，在第（4）列中，同时加入了土地财政以及限购政策与土地财政的交互项，发现限购政策与土地财政交互项的系数为正，且通过了1%水平的显著性检验，意味着房地产限购政策在土地财政对企业融资成本的影响中发挥了正向调节作用，即说明限购政策在一定程度上高估了土地财政对企业融资成本的影响。为消除这种偏差，在第（5）列中，同时加入了限购政策和土地财政依赖度，发现限购政策与企业融资成本的系数仍然为正，土地财政依赖度的系数仍显著为负，即消除限购政策影响后土地财政仍然能降低企业融资成本，这表明本文的实证结果是稳健的。值得注意的是，该系数的绝对值为0.161 5，小于基准回归系数的绝对值0.178 2，这进一步说明了限购政策在一定程度上高估了土地财政对企业融资成本的影响。