《表2 数字金融发展与金融市场稳定分位数检验：整体数字金融发展》

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《数字金融与金融市场稳定——基于股价崩盘风险的视角》

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注：囿于篇幅，本文的控制变量、时间和行业固定效应的回归结果略去。下文同。

客观来看，基准回归中针对“数字金融—股价崩盘风险”的全景式回归可能会存在一定偏差。因此，本文基于股价崩盘风险的条件分布，选取了10%、25%、50%、75%、90%分位数点，考察在不同风险水平下，数字金融对股价崩盘的影响。从实证结果来看（见表2），数字金融分位数检验与基准回归结果基本一致。进一步分析发现，数字金融对股价崩盘的影响随风险提高呈现出先下降后上升的趋势。就股价崩盘风险较低的企业而言（在分位数10%—25%之间），数字金融既可以有效改善企业信息环境，也可以通过缓解企业融资约束来完善企业治理机制，为尚处于适度股价崩盘风险水平的企业提供化险为夷的关键助力。然而随着股价崩盘风险的不断蓄积（在分位数50%—70%之间），将逐渐超出数字金融治理效应力所能及的范围，数字金融消弭股价崩盘风险所能发挥的作用出现下滑的趋势，直至高风险积蓄阶段（90%分位数），此时企业信息环境以及财务状况的改善已非数字金融“一己之力”所能轻易扭转，由此无法对股价崩盘风险产生具有统计显著差异的影响。