《表3 面板模型估计结果稳健性分析》

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《基于面板数据的人民币汇率决定实证研究》

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尽管面板数据模型可以一定程度上解决遗漏变量问题，上述实证分析仍然可能存在内生解释变量问题，本文基于前述固定效应模型使用常见的面板工具变量法予以解决，处理思路为先分别对固定效应模型进行离差变换和一阶差分，之后使用工具变量进行两阶段最小二乘法（2SLS）估计模型并对比估计结果。本文将政府财政政策和央行货币政策作为外生解释变量，使用CPI、PPI及其滞后项作为生产率差异（内生解释变量）的工具变量，反复多次测算并进行回归分析（估计结果如表3所示），之后使用模型（10）先进行一阶差分再使用工具变量法估计模型发现生产率差异、财政政策和货币政策对人民币汇率决定的影响并不显著，原因可能在于模型的宏观解释变量或多或少存在一定内生性，即解释变量既可能包括内生变量，也可能包括外生解释变量。之后本文又采用模型（9）先进行离差变换再使用工具变量法估计，所得结果表明生产率差异变量高度显著，表征央行货币政策的M2变量显著但系数并不大，这一结论与Yutaka Kurihara&Akio Fukushima[34]研究结果一致，日本的外汇汇率同样受货币供应量较为显著的影响，这意味着人民币汇率与货币政策存在内在相关性，人民币汇率并不完全由市场决定，而是受到一定程度的货币冲击（Monetary Shocks），但其影响程度微不足道，而且在不同估计方法下其显著性不完全一致。