《表9 法律环境、董责险购买与融资约束》

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《董事高管责任保险与融资约束——基于创新型保险产品的经验证据》

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本文采用王小鲁等[48]构建的市场化指数作为企业办公地所在地区市场化程度的衡量指标，并以市场化指数的中位数（P50）作为划分标准，大于该中位数则认为是地区市场化程度高，否则认为地区市场化程度低。从表9的回归结果中可以看出，在市场化程度较低的组别中，董责险购买与融资约束显著正相关，但在市场化程度较高的组别中，并未通过显著性水平的检验。这一结果表明，市场化程度越低，购买董责险对于融资约束的加剧作用越明显。其中的原因可能是，上市公司所处的地区市场化程度越高，该地区的法制环境越强，对投资者的法律保护制度也就越完善，保险公司发挥外在的监督作用越明显，能够有效遏制公司管理层的自利行为。