《表3 政府补贴与企业金融化:基于地方经济波动的调节效应分析》

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《政府补贴、地方经济波动与实体企业金融化》

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上述研究结论表明，地方经济波动（BD）越大，意味着地方经济增长率不稳定，地方政府GDP政绩诉求预期目标的实现将受到挑战，此时地方政府干预地方经济的动力会越强。显然，金融资源作为地方扩大投资以促进经济增长的重要要素自然构成了地方政府干预的重要对象，即为了实现地方政府政绩诉求，地方政府都会通过利用地方“第二财政”———金融资源，加强对地方金融资源配置行政干预来侧重扶持某类行业（企业）抑或扩大基础设施建设的投资力度，对“政策外”企业的融资形成一种“挤出效应”[36]，从而加重地区金融资源的稀缺性，恶化企业融资环境，增强企业融资约束困境。此时，考虑到持续经营的重要性，企业一般会继续通过提高“金融化”水平来缓解企业融资约束问题，从而削弱了政府补贴对企业金融化程度的负向影响，即抑制了实业金融化中政府补贴的作用，这表明地方政府GDP政绩锦标赛是导致企业金融化的重要影响因素。因此，防范和化解系统性金融风险应加快推进官员考核机制的改革，引入科学合理的官员政绩观，破除以GDP竞争为单一的竞争考核指标。同时，相对于市场化程度高的地区企业，随着地方经济波动的增加，为能实现预期的地方政府（官员）政治诉求，地方政府对金融资源配置的干预行为在市场化低地区的企业中可能更为严重，从而削弱了政府补贴在降低实业金融化水平中的作用。