《表7《管理办法》出台前后投资者风险判断能力变化情况的稳健性检验》

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《债券市场改革与投资者风险意识研究——来自公司债券发行定价的证据》

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为了进一步检验《管理办法》出台前后投资者风险意识是否发生改变，本文研究投资者在债券发行定价时对于债券违约关键变量的关注程度是否发生显著改变。参考已有文献，本文构建了《管理办法》出台虚拟变量和公司总资产规模Size、资产负债率Lev、产权性质E q u i t y、债券评级R a t i n g的交叉项，检验债券信用利差与交叉项的相关关系，结果如表6所示。从表6可以看到，列（1）显示Policy×L.Size系数显著为负，说明《管理办法》出台后，投资者在定价时对于公司总资产的关注程度显著提升，公司总资产规模越大，债券信用利差越小；列（3）显示Policy×L.Equity系数显著为负，说明《管理办法》出台后投资者更重视发行主体的产权性质，相对于非国企，国企发行债券的信用利差在《管理办法》出台后更低；列（4）显示Policy×Rating系数显著为负，说明《管理办法》出台后投资者更关注公司债券发行时的评级水平，债项评级越高，债券信用利差越小。回归结果验证了假设H2，《管理办法》出台后投资者对于债券关键违约变量的关注程度显著提升。