《表5《管理办法》出台后投资者风险判断能力变化情况》

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《债券市场改革与投资者风险意识研究——来自公司债券发行定价的证据》

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本文通过实证检验《管理办法》出台前后债券发行时违约距离对信用利差的影响，判断投资者风险识别能力变化，结果如表5所示。列（1）中债券违约距离DD对信用风险没有显著影响，说明《管理办法》出台前，投资者并不重视债券的违约距离，在债券发行定价时忽视了债券的信用风险。列（2）中违约距离DD的系数显著为负，说明《管理办法》出台后债券违约距离成为了债券发行定价时的重要指标，债券的违约距离越大（即越不容易违约），则发行成本越低。列（3）通过引入交叉项，研究《管理办法》出台前后债券违约距离在债券发行定价中的重要性变化，结果显示DD×Policy系数显著为负，说明《管理办法》出台后投资者对债券违约距离更加重视，投资者的风险识别能力更强。表5的回归结果表明，《管理办法》出台前，证券监管部门为公司债券发行提供了隐性担保，投资者在债券发行时并不能准确判断债券的违约状况及信用风险，该变量对债券发行的信用利差没有显著影响；《管理办法》出台后，证券监管部门不再提供隐性担保，投资者需要自行判断债券的违约风险，因此更加关注债券本身的情况，以便在债券发行时索要合乎债券风险水平的信用利差。《管理办法》出台后投资者风险判断能力显著提升，债券的风险状况已经成为影响债券定价的重要指标，验证了假设H1。