《表1 主要变量定义：去杠杆政策、金融资产配置与企业脱实向虚》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《去杠杆政策、金融资产配置与企业脱实向虚》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

为保证结果的稳健性我们使用了5种金融资产度量方式，即金融资产/总资产、宋军和陆旸（2015）定义的金融资产、交易性和投资性金融资产以及张成思和张步昙（2016）定义的狭义金融资产。表10报告了不同产权性质下去杠杆政策对企业金融资产份额影响的回归结果，从表中可以看出，与国有企业相比较，金融资产以及从狭义角度定义的金融资产，民营企业都显著增加，其中代表流动性更好的交易性金融资产份额也是显著增加，而投资性金融资产份额却不显著，这说明去杠杆政策冲击主要是让民企增加了更具有流动性的金融资产而不是投资性的金融资产。反而是国有企业中，除交易性金融资产份额有所减少外，其余各种定义下的金融资产都变化不显著。这说明，整个去杠杆政策中，由于信贷的压缩，民营企业不得不在金融资产上配置更多，以增加自身的流动性，并且这种增加主要体现在交易性金融资产的持有上，而国有企业由于信贷约束宽松则无此动力，所以其金融资产变动不显著。这印证了我们的猜测，即由于所有制的差异所导致的融资困难，逼迫民营企业在去杠杆过程中加大了其金融资产的持有，这证明本文假设二成立。由此我们可以看到，虽然去杠杆的政策意图是防范金融风险，但结果却是民营企业增加了金融资产的配置，这在一定程度上加剧了企业层面的脱实向虚。