《表4 特质风险抑制投资》

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《特质风险与公司投资行为选择——基于变量间非线性关系的视角》

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注:回归的被解释变量为投资率（△I/K）。括弧中所示为参数估计值的t值。星号标注统计显著性。*p<0.1；**p<0.05；***p<0.01。

本部分的实证结果检验特质风险的直接作用，包括特质风险对投资的抑制作用，以及该抑制作用随特质风险增加而加强的特征。按照模型，我们使用特质风险和控制变量对投资率回归。表4中报告了4个回归的关键参数。为保持研究结果的稳健性，本文采用两种回归方法，分别是个体固定效应回归和个体、行业双固定效应回归。M1和M2是以SOE作为融资约束的模型，M3和M4以SA度量融资约束。在回归M1中，特质风险回归系数-2.2703，t值为-9.19，在1%水平上显著。在M2中特质风险回归系数-2.3203，t值为-9.38，在1%水平上显著。与Panousi和Papanikolaou（2012）的研究发现一致，上述结果证实特质风险抑制投资的假设。在M1和M2中，系统性风险log（σsyst）的回归系数也在5%水平上显著。这个结论也与此前文献相符，即系统性风险抑制投资。在M1和M2中我们看到其它控制变量对投资率的影响。Tobin Q、现金流比例的回归系数显著为正，规模的回归系数显著为负。总体而言，分析结果支持风险抑制投资这一命题。在将风险分解为系统性风险和特质风险后，两者抑制投资的作用分别存在。在回归M3和M4中，我们使用SA度量融资约束，分别采用个体固定和双固定效应回归，其结论与M1和M2一致。