《表5 波动率序列ADF检验统计量（2010-2014)》

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《债券市场对其他金融市场的风险溢出效应研究》

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表8和表9是以2014年为界将数据区间分为两段，可以发现企业债市场在2014至2019年间风险外溢效应变强，而国债市场对其他市场的风险溢出之和反而变小，因此增强主要体现在企业债市场的溢出效应上，包括对股票市场、中证银行指数替代的存贷款市场、货币市场（Shibor）的风险溢出都有所增强，这正是2014年以来企业债快速发展且债券市场打破刚性兑付以及违约事件的不断增多，从而可能影响投资者情绪的体现。2018年5月到7月股票市场的进一步大幅下跌部分原因正是由于期间信用风险事件爆发、信用利差大幅上行，更加刺激了市场的投资情绪。除此之外，2014年以来其他市场对企业债市场的风险溢出也相应地变强，可能也是由于市场上信用风险的变化。例如包商银行事件，导致许多中小金融机构出现信用危机，进而出现流动性风险，即使他们持有AAA级以上的债券作为质押都不能融到资金，进一步也影响到债券市场的价格。