《表1 1-9标度含义表：上市公司“融资分红”与金融市场稳定——基于股价崩盘风险的视角》

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《上市公司“融资分红”与金融市场稳定——基于股价崩盘风险的视角》

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注：同表5

其中，FCFi，t表示公司i在第t年的自由现金流；残差（εi，t）经过总资产标准化后为UFCF，即股利支付缺口（DPG）的工具变量。本文认为，未预期到的自由现金流冲击（UFCF）与公司的自由现金流显著相关，因此能直接影响公司的股利支付缺口（DPG），但并不能直接影响股价崩盘风险，能很好地满足工具变量条件。运用2SLS方法的回归结果如表11所示，可见未预期到的自由现金流冲击（UFCF）与股利支付缺口（DPG）显著负相关，且通过了弱工具变量检验（F>10）。第二阶段的回归结果如表11的第（2）列和第（4）列所示，可见股利支付缺口（DPG）与股价崩盘风险（NCSKEW、DUVOL）仍显著正相关，说明在控制了内生性问题后，上市公司“融资分红”行为与股价崩盘风险的正相关关系仍然显著。