《表7 MT指标计算的稳健性检验》

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《融券卖空机制抑制了A股市场基金的正反馈交易行为吗——基于转融券扩容自然实验的实证分析》

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注：***、**、与*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著；Het表示异质性变量，在（3)（4）中为股票波动率Dvol，在（5）(6）中为股票市值Dsize；表中省略了控制变量。

上文在构建MT指标时，用的是前1年（4个季度）每只股票各季度的滚动窗口数据，计算月度每只股票的基金正反馈交易强度。为了验证上述指标计算的稳健性，本文分别用前2个季度和前6个季度每只股票的滚动窗口数据重新计算MT值，然后利用新的MT值再次检验前文的三个假说。限于篇幅，此处只展示了第一次转融券扩容前后6个月的事件窗口，对股票的波动性、成长性、估值以及市值大小等特征进行控制，并采用随机效应模型，具体结果见表7。从（1）和（2）列可以看出，转融券扩容显著降低了新增可转融券股票的基金正反馈交易强度，且结果在1%的水平上显著。第（3）和（4）列的结果显示，相较于低波动股票，转融券扩容对新增可转融股票中高波动股票的基金正反馈交易强度抑制作用更强，但由于样本量减少，其显著性降低。（5）和（6）列表示，相较于中小盘股，转融券扩容对大盘股的基金正反馈交易强度的降低幅度更大，该结果至少在10%的水平上显著。