《表4 变量的描述性统计：股权质押、非效率投资与全要素生产率——基于沪深A股制造业上市公司的实证研究》

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《股权质押、非效率投资与全要素生产率——基于沪深A股制造业上市公司的实证研究》

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如表4所示，通过加入股权质押与Z指数的交叉项，我们发现，交叉项的系数显著为负，即公司第一大股东与第二大股东持股比例的比值越大，股权质押导致的全要素生产率下降越明显。也就是说当第一大股东的持股比例远高于第二大股东时，其股权质押行为对上市公司的负面影响更大。产生这一现象，一方面是因为“一股独大”的公司在进行投票决策时，由于控股股东的投票权更大，也就更容易通过控股股东的决策；另一方面，是因为“一股独大”的公司股东间的制衡作用减弱，控股股东在股权质押后，其他股东对公司进行监督的激励较弱，对资源配置扭曲现象不敏感。