《表3 经济政策不确定性对企业金融化的影响》

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《经济政策不确定性与企业金融化》

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注:括号内为聚类到行业层面的稳健标准误，***、**、*分别表示1%、5%、10%统计水平下显著。受篇幅限制，本文未报告控制变量的回归系数，详见《中国工业经济》官网（http://www.ciejournal.org）附录，下同。

为了进一步克服潜在内生性对实证结果的影响，本文以七国加权平均的经济政策不确定性为中国经济政策不确定性的工具变量，采用两阶段最小二乘法对模型进行了估计，结果如表3第（3）、（4）列所示。Anderson检验（p值）和Cragg-Donald Wald检验（F值）均表明本文选取的工具变量是有效的。与固定效应模型下的结果一致，EPU的系数均在1%的统计水平上小于0，也就是说，本文的回归结果是稳健的。以第（4）列的结果为例，粗略计算可知，经济政策不确定性每增加1个标准差（0.41），企业金融资产投资增长率会下降3.4个百分点。由此可见，无论是从统计意义上还是经济意义上看，经济政策不确定性上升均对企业金融化程度有显著的抑制作用，这支持了假设1b，而反对了假设1a。经济政策不确定性的上升并不是中国经济“脱实向虚”的原因，频繁推出的经济政策在阻碍实体经济投资活动的同时，也对企业金融化起到一定的抑制作用。