《表1 三轮积极财政政策中债券发行的比较》

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《关于当前实施积极财政政策的思考》

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数据来源：CEIC-中国经济数据库-金融市场-债券市场-中央登记结算-债券发行；1998年的债券发行额数据从当年3月开始至当年12月，1998年政府债券发行额数据从当年5月开始至当年12月，因此本文使用1999年对应时期的数据计算同期发行总额之比；2015年政府债券发行规模大幅上升的原

1998年亚洲金融危机期间及之后几年积极财政政策实施时政府债务发行规模增长速度远高于2008年国际金融危机期间以及当前阶段积极财政政策的水平（见表1），但银行信贷余额以及广义货币余额的增长速度不仅低于2008年国际金融危机期间积极财政实施时的水平（见表2），而且还低于实施积极财政政策前的1996年和1997年的水平。由此，我们认为，在1998年亚洲金融危机期间积极财政政策实施时，政府通过直接投资稳定了投资需求的增长速度，但政府投资并未有效通过银行信贷带动私人投资，进而形成“乘数效应”；而在2008年国际金融危机期间积极财政政策实施时，政府投资不仅直接稳定了投资需求的增长速度，而且还通过银行信贷带动私人投资的大幅增长，“乘数效应”十分明显。这里需要说明：正由于2008年国际金融危机期间积极财政政策的“乘数效应”极为明显，即地方政府通过融资平台公司进行的基础设施建设投资规模较大，由此导致地方政府债务余额在2008年至2012年间快速上升，最终导致当前阶段地方政府无法通过快速增加债务的方式刺激总需求。