《表7 货币政策对宏观背景独董与债券发行利差间关系的影响》

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《独立董事宏观视野与公司债券发行利差——基于独董“咨询”职能视角》

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注:括号中为t值，后两列采用稳健标准误。***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。

既然宏观背景独董能使公司意识到宏观政策对自身的影响，增强其应对宏观冲击的能力，那么在不利的宏观经济环境中，宏观背景独董的作用应该能得到更大的体现。为此，本文提出假设2b，在模型（1）的基础上引入度量货币政策紧缩程度的MPSIM及MPSIM与解释变量的交互项，回归结果如表7所示。在表7前两列没有控制独董背景特征和处理异方差的情况下，MacroS×MPSIM的系数为0.004，在1%的水平上显著，表明当公司发债的前四季度货币政策处于紧缩状态时，增加宏观背景独董数量能更显著地降低发行利差。MacroR×MPSIM的系数为0.017，在1%的水平上显著，表明公司发债前的货币政策越紧缩，宏观背景独董比例与发行利差越显著负相关，与列（1）的发现一致。表7后两列考虑竞争性的独董背景特征和采用稳健标准误后，交互项系数均在5%的水平上显著为正，进一步验证了上述发现。MPSIM的系数均显著为负，说明发债前较为宽松的货币政策有利于公司的经营发展，能显著降低债券发行利差。控制变量的回归结果类似于假设1。综合来看，假设2b得到了验证，即发债前货币政策越紧缩，宏观背景独董越能显著降低发行利差，说明当发债前货币政策较宽松时，公司的融资约束较小，经营发展受到的限制较少，更有可能按照理想的发展路径实现公司目标，宏观背景独董发挥的咨询作用有限，而当发债前货币政策处于紧缩状态时，宏观背景独董基于自己的宏观判断，能够让公司提前准备，尽量减少货币政策变动带来的冲击，使公司的运营更稳定，最终对发行利差的降低也更多。