《表6 行业竞争程度对宏观背景独董与债券发行利差间关系的影响》

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《独立董事宏观视野与公司债券发行利差——基于独董“咨询”职能视角》

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注:括号中为t值，后两列采用稳健标准误。***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。

为了检验假设2a，本文在模型（1）的基础上引入度量行业竞争程度的HHID及HHID与解释变量的交互项，回归结果如表6所示。在表6前两列没有考虑独董背景特征和异方差的情况下，MacroS×HHID的系数为0.001，在5%的水平上显著，表明行业竞争程度越高时，宏观背景独董数量与发行利差越显著负相关。MacroR×HHID的系数为0.005，在1%的水平上显著，表明行业竞争程度较高时，增加独董中的宏观背景独董比例能更显著地降低发行利差，与列（1）的发现一致。表6后两列控制竞争性的独董背景特征和采用稳健标准误后，回归结果没有发生实质性变化，增强了上述发现的稳健性。控制变量的回归结果基本同假设1。总的来看，假设2a得到了验证，即发债公司所处行业竞争程度较高时，拥有宏观背景独董越能显著降低发行利差，说明当行业竞争程度较低时，公司的生存压力小，自身风险较小，受到宏观政策的冲击也较弱，宏观背景独董发挥的作用有限，而在竞争度较高的行业中，宏观背景独董发挥作用的空间较大，决策层也更迫切地需要他们的看法和建议，最终对发行利差的降低也更明显。