《表8 宏观背景独董与债券发行利差》

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《独立董事宏观视野与公司债券发行利差——基于独董“咨询”职能视角》

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注:括号中为t值，后两列采用稳健标准误。Y0为发行年Year的前一年。括号中为t值，采用稳健标准误。***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。

进一步地，在表8A的基础上，表8B进行了完整的中介效应检验。结果显示，在同时加入独立董事宏观背景与企业系统风险变量后的回归结果中，我们发现在独立董事宏观背景两种不同衡量方法下，独立董事宏观背景和系统风险的回归系数均显著不为0。其中在第一列中企业面临的系统风险是独立董事宏观背景影响债券发行利差的部分中介变量，而第二列的结果显示企业面临的系统风险是独立董事宏观背景影响债券发行利差的完全中介变量。在此基础上，本文也进行了Sobel检验，统计结果显示Z值均明显大于临界值0.97，这说明系统风险的确是独立董事宏观背景影响债券发行利差的一个重要中介，宏观背景独董基于对宏观政策、宏观形势的理解、判断和预期，使公司意识到宏观因素对自身的影响，采取较为有效的应对措施，做出较为充分的反应，从而降低公司的系统风险，最终作用于债券融资成本。