《表4 内部控制信息披露与股价同步性的回归结果》

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《内部控制信息披露对股价同步性影响的实证研究》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著；括号中是t值。

（1） 检验H1。表4为H1的多元回归分析结果。第一列的回归结果显示，在控制了内控质量等相关因素的影响后，Infannounce的系数为-0.004，且在10%水平上显著，验证了H1，说明随着内部控制信息披露水平的提高，股价同步性会显著降低。第二、三、四、五、六列分别报告了内部控制信息五个维度的披露水平对股价同步性的影响。具体来看，子指标“内部监督”（Supervise）的系数为-0.018，在1%水平上显著；“控制活动”（Control）的系数为-0.016，在5%水平上显著；其他三个子指标对股价同步性并没有显著影响。这表明并非每个维度的内控信息披露均能显著降低股价同步性，只有加强“内部监督”和“控制活动”方面的信息披露，才能产生此种效应（见表4）。产生这种结果的原因可能在于“内部监督”能有力地监督管理层行为，抑制管理层的机会主义与寻租行为；“控制活动”能推动管理层实现控制目标，评价管理层业绩，控制与约束管理层行为。两者都能通过制约管理层机会主义行为来有效缓解企业内部与外部投资者的信息不对称，提高公司透明度，进而显著降低股价同步性。而“内部环境”作为整个内部控制体系较为重要的基础性环节，能构建较有秩序的组织文化，以监督和控制管理层，但从实质上来说文化这种软性的机制达不到真正约束管理层机会主义行为的目的。另外，在“风险评估”和“信息与沟通”过程中会有管理层参与实施或评价，其控制力较强，从而也较难约束管理层的利己行为。因此，这三者均无法达到与“内部监督”和“控制活动”类似的效果。此外，内控质量指标Ln IC在几个模型中的平均系数为0.865，且都在1%的水平上显著，说明内控质量不仅没有显著降低股价同步性反而起到了正向影响。这或许是因为我国内控体系建设存在形式主义等问题，内控质量易受管理层操控或其他因素影响而成为管理层寻租行为的工具，随管理层意愿和动机而变动，难以真实反映企业的内控情况，进而加大了企业内部与投资者的信息不对称程度，提高了股价同步性。该结果表明相对于内控体系建设本身，加强内控信息披露才能显著降低股价同步性。而从控制变量上看，Size、Lev、ROA与股价同步性显著负相关，与现有文献的研究结论一致，这也表明本研究具有较高的可靠性。