《表6 区分投资者保护情景下的创新溢酬调节效应》

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《管理层语调的信号和迎合:基于中国上市企业创新的研究》

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根据H3b，本研究检验在投资者保护好和差情景下创新溢酬的调节效应。以北京工商大学投资者保护研究中心构建的投资者保护指数作为测量投资者保护的代理变量，投资者保护指数越高表明投资者保护越好。以投资者保护指数中位数为标准，将样本分为投资者保护好和投资者保护差两组，分组检验并比较创新溢酬的调节效应，结果见表6。因部分企业投资者保护指数缺失，投资者保护好的组样本量为4 803，投资者保护差的组样本量为3 477。由表6可知，无论在投资者保护好的组还是在投资者保护差的组，Ton＿1·Rd＿p均对创新产出有显著负向影响；而对于创新投入，在投资者保护好的组中，Ton＿1·Rd＿p的影响不显著，在投资者保护差的组中，Ton＿1·Rd＿p的影响显著为负。总体上看，创新溢酬表现为显著的负向调节作用，削弱了管理层语调对企业创新的正向影响，说明管理者未将创新活动作为迎合投资者的手段，H3b未得到验证。