《表5 控股股东持股比例与企业控制权实现系数的分段统计》

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《国企混合所有制改革后控制权实现系数与优化路径》

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此外，为了更为详细地阐释控制权实现系数与控股股东持股比例之间的关系，采用Morck et al.[27]的分段方法进一步研究。通过表5考察我国上市公司控制权实现系数与控股股东持股比例的变化趋势。以控制权实现系数为Z=1转折点，在控股股东持股比例30%-40%的区间内，大多数上市公司控股股东对企业实现了有效控制，控制权实现系数Z均值超过1。同时，依据图4的控制类型分类进行统计，属于弱型、半强型、强型的上市公司数分别占全样本的17.72%、65.25%、17.03%。控股股东实现有效控制（Z≥1）的企业六年总计12466家，占全样本的56.90%，其中，属于有效控制型（A1≤50%，Z≥1）和过剩控制型（A1>50%，Z≥1）的企业分别为9035家、3431家，分别占全样本的41.24%、15.66%。而属于无效控制型（Z<1）的企业总计9441家，占全样本43.10%，说明2013—2019年上市公司整体控制权保有程度不高。2013年关于国企混合所有制改革的指导意见出台后，上市公司整体控制权实现系数均值逐年下降，由2013年的0.9903下降至为2019年的0.9629，虽然上市公司整体股权制衡度有所提高，但仍有约17.03%的上市公司股权结构高度集中，为控股股东滥用控制权提供了土壤。因此，通过控制权实现系数的预警，属于无效控制型的国有企业应增持国有股份以保障国家控制权，属于过剩控制型的国企的控股股东应考虑减持国有股份并引入外资来推动国企混合所有制改革。