《表7 机制分析：发挥监督作用》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《非CEO高管差异化薪酬与国有企业代理效率》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注：括号内为t值，***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著，稳健标准误经公司层面聚类处理。经验p值用于检验组间NCEOCVt-1系数差异的显著性，通过Bootstrap抽样1 000次得到。

参考现有文献，本文采用非CEO高管中的董事比例与国有企业外部环境的波动来衡量监督成本的高低。当非CEO高管中有较多人同时兼任董事时，他们之间更容易形成联盟而增加监督的难度（Fredrickson等，2010）。本文采用非CEO高管中的内部董事比例，并根据同行业、同年度的中位数进行分组。当外部经营环境波动较大时，委托人难以根据绝对的业绩指标来考核代理人，监督困难且成本较高。外部环境波动采用上市公司前60个月的股票回报波动率（Kale等，2009），并根据同行业、同年度的中位数进行分组。模型（1）的上述分组检验结果见表7（限于篇幅，仅列示了以管理费用率来衡量代理成本的结果）。可以看到，NCEOCVt-1的系数在非CEO高管中的董事比例较高和外部环境波动较大时在1%的水平上显著为负。上述结果表明，当监督更加困难时，增加非CEO高管薪酬差异，可以帮助降低国有企业对管理层的监督成本，进而降低管理层的代理成本。