《表7 企业异质性检验：股权性质、资产专用性》

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《经济政策不确定性与垂直整合——基于供应链视角的传导机制解释》

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企业层面，本文从股权性质和资产专用性两个角度来分析。（1）股权性质。不同股份性质会影响企业的资源可获得性及资源充裕度，进而影响到企业在经济政策不确定环境下的交易成本，最终影响垂直整合。以是否有国有股份为划分标准，本文将企业划分为国有股份企业和非国有股份企业，该结果见表7列（1）和列（2）。可以看到，仅在非国有股份企业样本中，经济政策不确定性系数显著为正。这表明在面临经济政策不确定时，非国有股份更容易进行垂直整合。具体解释为，尽管我国市场化改革已取得显著进步，国有股份企业尤其是国有企业，仍拥有先天性资源优势，拥有更多的重要资源与发展机会，如土地、更多的银行贷款及更长的贷款期限、优惠政策、软预算约束等（宋增基等，2014）。相对而言，在不确定的经济环境中，非国有股份企业因难以获取资源或资源不充足会面临更高的经营风险，因而通常会有更高的市场交易成本，这导致非国有股份企业更倾向于垂直整合。（2）资产专用性。资产专用性指企业针对特定交易进行的投资，其用途被锁定后很难再改作他用，否则会导致资产价值大大降低（王冬和吕延方，2012）。根据交易成本观点，资产专用性投资是影响企业间交易成本的重要决定因素（Fan等，2017），会影响买卖双方垂直整合关系的构筑。参照以往研究，同时考虑数据可获得性，本文采用固定资产净值与员工人数之比的自然对数来衡量资产专用性（Ziedonis，2004；方明月，2011；Berrone等，2013）。进一步，根据中位数将企业分为高资产专用性组和低资产专用性组。表7列（3）和列（4）报告了这一结果。结果显示，仅在资产专用性高的样本中，经济政策不确定性对垂直整合有显著促进作用。资产专用性程度高可能会引致交易方侵占事后租金，且资产专用性程度越高，侵占租金的动机越强（Klein等，1978；Fan，2000），这会增加双方交易成本，促使资产专用性高的企业进行垂直整合。此外，本文也从行业和地区层面进行异质性分析。结果显示，高科技行业、竞争程度更高的行业、动荡性更强的行业及东部地区，经济政策不确定性对垂直整合的影响更大。（1）