《表4 汇率变动方向非对称性影响》

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《国际资本流动“突然停止”、汇率变动与上市公司信用风险》

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根据式（2）对汇率变动方向上的非对称性进行分析，实证结果如表4所示。在引入汇率变动方向的虚拟变量后，回归结果表现出显著的差异性。A×Δreer×SS的系数为-0.951，而D×Δreer×SS的系数为1.083，说明当一国遭受“突然停止”冲击时，汇率每升值1%会使企业违约率下降0.762%，汇率每贬值1%会使企业违约率上升1.271%，表明在汇率升值和贬值相同幅度时，“突然停止”对企业违约风险的影响存在显著差异。当汇率升值时，汇率变动会弱化“突然停止”对企业信用风险的影响；当汇率贬值时，汇率变动会强化“突然停止”对企业违约率的影响。导致这一差异的原因可能是：当上市公司面临“突然停止”冲击时，若此时伴随着本币升值（虽然这种情况较少见），则汇率升值可以缓冲资本外流，降低国际资本流动“突然停止”的影响，缓解企业的融资约束，降低企业违约率；反之，若上市公司同时面临国际资本流动“突然停止”和本币贬值，企业融资状况会进一步恶化，违约率增加。对比升贬值的交互效应系数可以发现，汇率变动升值时的弱化效应要小于汇率变动贬值时的强化效应。系数差异检验的卡方值表明，在统计学意义上表现出了明显的差异性。则假设2成立，即国际资本流动“突然停止”通过汇率变动影响企业信用风险，但是方向上的汇率升贬值对企业信用风险的影响不同。