《表4 第二类代理成本的中介效应三步法和Sobel检验结果》

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《控股股东财务行为与企业融资约束——基于股权质押的视角》

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表4显示，Pledge和Agency2的系数都显著为正，表明控股股东股权质押提高了第二类代理成本，第二类代理成本提高了融资约束水平，Sobel Z值为5.054(P=0）。以上结果说明，第二类代理成本在股权质押与融资约束之间的中介效应显著，即控股股东股权质押提高了第二类代理成本，进而加重了融资约束程度。用管理费用与总资产的比来度量第一类代理（Agency1），列（4）中Pledge的系数显著为负，表明股权质押降低了第一类代理成本，在某种程度上证实了股权质押后控股股东与管理层合谋，成为利益共同体。