《表8 股权激励的“壕沟效应”实证结果》

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《需求不确定性、股权激励与企业成本弹性》

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注:***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平下显著；括号内为回归系数的T值。

为了检验这一问题，本文在模型（3）中增加了管理层持股比例的平方项（Msharerate2）以及其与需求不确定性和销售收入变动率的交乘项（Δln Sales×Uncert×Msharerate2），得到结果如表8（6）。结果表明，平方交乘项的系数为正，且在5%水平上显著，说明股权激励与需求不确定性中的企业成本弹性呈“U”型关系，即当高管持股比例达到0.376[=0.406/（2×0.540）]之前，在需求不确定性增大时，高管持股比例上升降低了成本弹性；而当高管持股比例达到0.376之后，在需求不确定性增大时，高管持股比例上升促进了成本弹性的上升，说明“壕沟效应”也存在于企业的成本管理行为当中。0.376大概是位于样本中高管持股比例中的86%分位数的位置，说明在需求不确定性增大时，我国A股上市公司中有14%的企业管理层在成本管理行为中表现出了激励过度，而大部分企业尚未表现。