《表5 股权激励调节作用的分组回归结果》

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《需求不确定性、股权激励与企业成本弹性》

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注:***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平下显著；括号内为回归系数的T值。

表5为根据产品市场竞争程度高低采用分组样本的实证结果（2）。首先，考察Δln Sales×Uncert的回归系数。不难发现，在产品市场竞争程度较高的企业，该系数为0.014，且并不具有统计显著性；而在市场竞争程度较低的企业，回归系数为0.050，且在1%的水平下显著。上述结果表明，“知难而退”的成本管理行为主要发生在市场竞争程度较低的企业当中。上述结果也说明，在市场竞争程度较低的企业，管理层在需求不确定性增大时避险行为更加显著，代理矛盾更加突出，这也印证了国外文献[25]关于产品市场竞争程度与代理成本关系的分析。其次，考察Δln Sales×Uncert×Msharerate的回归系数，在产品市场竞争程度较高的企业，该系数为-0.061，且不具有统计显著性；而在市场竞争程度较低的企业，回归系数为-0.178，且在1%的水平下显著。上述结果表明，当需求不确定性增大时，股权激励对成本弹性的负向调节作用仅在低产品市场竞争企业中得以体现，这一实证结果与Kim et al.[25]的研究结果相符。至此，H3初步得到了验证。上述两类系数的回归结果综合表明，在低产品市场竞争企业中，存在更大的代理问题，而股权激励制度能够发挥明显的调节效果。