《表7 有无担保下隐性担保与发行利差检验结果》

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《隐性担保会降低城投债的发行利差吗》

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为了进一步验证隐性担保在有无第三方担保的情况下对城投债发行利差的影响是否存在差异，本文按照债券有无第三方担保进行分组，继续使用模型（1）对分样本进行回归分析。表7的估计结果显示，在控制了其他因素影响下，地方经济实力和地方负债状况都在5%的水平上显著影响无担保城投债发行利差。在有担保组的子样本中，地方负债状况只在10%的水平上与发行利差呈现正相关，而与地方经济实力不相关，并且影响程度明显弱于无担保子样本。根据上文分析，无担保的城投债同时受到经济实力和负债状况的影响。而有担保的城投债具有偿还保障，投资者无须过多考虑地方政府的经济实力，但是考虑到城投债的第三方担保人多为同区域融资平台，因此担保的有效性会受到地方政府债务率的制约，即地方债务率越高，担保违约的可能性越大。可见，隐性担保通过地方经济实力和负债状况共同作用于无担保债券；而对于有担保城投债，隐性担保只通过负债因子进行影响发行利差。因此，隐性担保在有无担保债券中发挥的效力存在一定差异，由此验证了假说2a。