《表1 机构投资者占比与行业配置积极度双分组下基金业绩表现统计结果》

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《行业配置积极度与基金业绩的相关性研究——信息优势还是冒险信号》

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注：括号内为t检验值，***、**和*分别表示在1%、5%和10%的显著性水平上显著。

由于机构投资者对市场更为敏感，具有更强的专业性和信息分析能力，所以本文推断：对于高机构投资者占比的基金，在更强的监督约束下，其行业配置积极度所反映出来的冒险行为将更少，而此时行业信息优势对基金业绩的影响则会更明显。为了初步验证这种推断，本文通过控制机构投资者占比和行业配置积极度对基金业绩表现进行了3×3的双分组统计。首先，以每期的机构投资者占比将基金样本从小到大分成3组，为更显著解决委托代理问题，抑制基金经理非理性的冒险行为，本文以固定阈值30%和80%对机构投资者占比进行了划分；然后在每组中再分别根据行业集中度（ICI）或行业调整活跃度（ITI）从小到大以三分位点划分为3组，表1为双分组统计结果，从中可总结出三条有价值的信息：（1）无论在行业集中度与机构投资者占比（ICI×insHold）的3×3分组还是在行业调整活跃度与机构投资者占比（ITI×insHold）的3×3组统计结果中，我们均可以发现随着机构投资者占比的提高超额收益也有明显的上升趋势；（2）在行业集中度（ICI）分组中，当机构投资者占比大于80%时行业集中度与基金业绩之间存在一定正相关性但不显著，而当机构投资者占比低于80%二者呈现负相关性，且在机构投资者占比为30%-80%组内显著；（3）在行业调整活跃度（ITI）分组中，当机构投资者占比低于80%时基金业绩与行业调整活跃度存在显著的负向关系，而当机构投资者占比超过80%后，这种负向关系明显变小且不再显著。分组统计结果初步论证了以上推断。