《表1 各相关金融市场与上证金融市场下尾相依系数估计结果》

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《基于Joe-Clayton Copula模型的金融市场风险传染效应的统计考察》

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本文运用上述建构的动态协变量Joe-Clayton Copula函数，以估计各相关指数金融市场风险违约距离（DD）与上证金融市场的下尾相依性，进而测定两者间的风险传染效应。在协变量的选取中，参照Giesecke等（2004)[14]的研究，选取地缘关联因子、汇率联动因子、对外投资因子、贸易联动因子以及公司制度因子等协变量。其中，选取地缘关联因子主要考虑被考察的金融市场有三个（HSI、TWII、N225）分布在亚洲，两个（DJI、FTSE100）分布在欧美，运用此协变量旨在估计地缘是否成为金融风险传染的影响因素；香港采取联系汇率制度且与人民币具有较强关联，其他金融市场与人民币市场的汇率关联相对弱些，所以选取汇率联动因子旨在考察各大金融市场货币与人民币的关系可能对金融风险传染造成的影响；在对外投资方面，美国与我国的资本投资相对英国较强，考察对外投资因子旨在测定此因素对金融风险传染的影响；贸易联动因子的选取与对外投资因子的选取具有相似性，旨在考察国际贸易对金融风险传染的影响程度；公司制度因子的选取旨在考察各大金融市场关于公司上市等相关政策制度的不同对金融风险传染的影响关系。具体的实证估计结果见表1。