《表1 A公司现金流状况一览表》

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《A公司大股东减持的经济后果研究》

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针对A公司大股东减持的动机可归纳为以下几点：（一）获取收益。低价增股、高价减股，这是大股东套现的常见手段。在我国股权分置改革之前，由于大量非流通股无法在二级市场上自由转让，因此大股东只能使用资本占用、并购等交易形式获取收益，股权分置改革后，随着监管机构加强监督，“兑现”是实现利益最简便的途径。2010年A公司以5.01元/股的价格发行，总成交量为175355股，成交金额达到118.81百万元，平均价格为6.7355元，而5.01元的增发价格明显附加低于此价格。因此，大股东已经实现了变相的利益转移。资料显示，A公司主营业务涵盖高铁专用数控机床，因此，可以说A公司搭上了高铁这班“顺风车”自2010年7月增股发行后，A公司股价一直在强劲上涨，当时股价收于6.23元，但今天最高价达到了12.74元，涨幅高达205%。自2月开盘后，A公司股价再次持续飙，最终达到收于12.83元，涨幅达到了8.98%。以C持股公司为例，2009年，通过以每股5.01元的价格获得了一千五百万股A公司股份，成为第四大股东。股权占A公司总股本7.12%。粗略估算，C公司减持A公司后获取的利润超过5000万元。同年，A公司第二大股东D公司同样通过减持A公司股份获取经济收益高达3.35亿元。通过对C持股公司以及D持股公司减持A公司股份可以看到两大股东股东已经实现了通过减持实现套现的目标，且经济效益获比高达100%，堪称投资奇迹。（二）市场高估了A公司的股价。A公司严格意义上来说主业务仍然属于传统制造业，但A公司发展紧跟潮流，赶上了“高铁”这股春风，在2011年上半年，A公司利用高铁概念进行“炒作”，其股价涨幅高达40%，而随着各个大股东减持量的不断增加，A公司股价开始出现一路狂跌现象，其中，股价最低时达到4.71元/股<5.01元/股，仅为最高价（12.83元/股）的三分之一。可见大股东通过减持在获取大量经济收益的同时，中小股东的经济利益也在被不断侵蚀。资料显示，2011年我国工业机械行业的市盈率是27.33倍，而A公司2011年市盈率被严重高估了，其股票价值大大高于行业的市盈率，这就造成当公司的估值越高，大股东的持股减持增多时，获取的经济效益越多。（三）A公司主营业务运作出现问题。自2010年以来，A公司的主要股东一直在减持股份，这也源自于股东对A公司运营的不信任。A公司2010年财务报告显示，公司营业利润下降140.9.6%，而公司利润显示为2155万元，营业外收入为4766万元，该项收入基本来源于政府补贴（4519万元），从A公司财务报告中可以看出，A公司在2010年若未得到政府补贴4519万元，则其财务报告将以负值形式呈现给投资者，而大股东对于财务报告的消极回应即是大量的减持A公司股票。