《表3 金融杠杆规模对经济增长率的系统GMM估计》

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《去杠杆与稳增长能同时实现吗:基于58个国家面板数据的实证研究》

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注:L.g表示滞后一期的经济增长率；括号内为t值；***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著。表4～6注同。

在以私人部门国内信贷占GDP比重作为金融杠杆规模的代理变量时，刻画其与经济增长率的散点图发现，并不是所有国家的金融杠杆规模与经济增长率都表现为“倒U型”的关系，有的表现为“U型”。进一步观察私人部门国内信贷占GDP比重的核密度图可以发现图形左偏于私人部门国内信贷占GDP比重低于100%处。Reinhart和Rogoff（2010a）发现发达经济体政府部门杠杆率达到90%时就会发生一些转变，借鉴这一做法以及对样本的观察，本文以私人部门国内信贷占GDP比重90%这一水平作为低杠杆规模和高杠杆规模的分界线。表3的5个模型以经济增长率作为被解释变量，模型1为总样本估计，模型2和模型3分别为低杠杆规模和高杠杆规模的估计，模型4和模型5分别为发达经济体和新兴经济体的估计。模型引入工业化程度和资本形成率、通胀率和一年期存款利率、城镇化率和人口增长率等控制变量。