《表4 利率冲击和准备金余额冲击的12期累计脉冲响应和方差分解结果》

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《后金融危机时代美国货币政策调整对中国经济的影响》

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图3显示，在量化宽松货币政策区间，准备金余额冲击对工业增加值、进出口差额、采购经理指数、外商直接投资和人民币实际有效汇率产生负面影响，从12期累计脉冲响应值来看，负面影响还波及资本流动和中美利差。总体而言，美国量化宽松货币政策虽然能够不同程度提振中国消费市场和股市运行，但其不利冲击的影响范围更加广泛，包括工业产出、贸易、通货膨胀率、资本流动、汇率和房地产价格等。由此可知，此区间美国货币政策调整对中国经济造成的负面溢出效应更大，对中国积极应对相关不利影响带来了很大挑战。根据图4，在货币政策正常化区间，面对准备金余额一单位标准差的正向冲击，中国消费、外商直接投资、资本流动、中美利差和股市指数当期给予正向相应；从12期累计脉冲响应值来看，准备金余额冲击除对外商直接投资、资本流动、中美利差和股市指数具有长期的正向影响外，对其他变量均产生持续的负向冲击。在美联储货币政策正常化进程中，加息和缩表同时存在，在此阶段中，如果美联储反其道采用扩表措施，将会对中国经济造成比较广泛的负面影响；与之相对应，如果美联储加大缩表力度，将释放经济加速向好的信号，对中国经济的正向溢出效应随之凸显。为便于分析对比，表4展示了美国联邦基金利率单位正向冲击以及美国存款机构在联储银行的准备金余额单位标准差正向冲击对中国各研究变量的12期累计脉冲响应值和方差分解表。