《表5 中央银行作为宏观审慎政策主体对政策有效性的影响：基于不同类型工具视角》

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《中央银行与宏观审慎政策有效性——来自121家央行的经验证据》

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本文引入基于不同类型审慎工具的交互项CB×Bu、CB×Bo、CB×Bs来考察异质性影响。如表5所示，三类审慎工具与CB的系数均显著为负，符合预期。交互项回归结果中，对于缓冲型工具而言，中央银行作为政策主体能够显著提升其在抑制信贷扩张、降低金融机构杠杆水平方面的有效性，但对于管理跨境资本流动缺乏改善效果。可能原因在于，一国经济繁荣会吸引国际资本大量涌入，造成本币升值，中央银行为维持币值稳定很可能采取降低利率水平、增加货币投放等措施（伍戈和严仕锋，2015），与缓冲型工具逆周期调节目标相左，影响监管效果。对于借款人工具而言，中央银行作为政策主体能够显著提升其在抑制信贷扩张、降低金融机构杠杆水平以及管理跨境资本流动方面有效性，从多个渠道改善监管效力。对于资产负债工具而言，中央银行作为政策主体能够显著提升其在抑制信贷扩张以及管理跨境资本流动方面有效性，但并不能强化其对于金融机构杠杆水平的调节作用。可能原因在于，资产负债工具主要通过调整金融机构资产负债结构来调节杠杆水平，具有微观审慎特征。相比之下，中央银行更擅长宏观经济分析与调控，更加注重系统重要性金融机构监管，而非系统重要性金融机构监管可以由其他机构来承担（Blinder，2010）。