《表3 企业融资周期性的面板回归结果》

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《债务和股权融资的周期性——来自A股上市公司的经验证据》

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注：（）内为稳健标准误；***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。下同。

如表3中债务融资的估计结果所示，不难看出，债务融资的周期性系数呈现出异质性特征。在[75，100]分位，周期性变量从最低水平向最高水平的转移，将会引起债务融资增长8.01个百分点。但是，在[0，25]分位上其周期性系数为-16。也就是说，随着企业规模的增大，债务融资由逆周期转为顺周期。而由于大规模企业的顺周期性特征更为明显，容易掩盖其他规模企业的特征，因而仅仅运用宏观数据可能难以反映企业周期性的结构性差异。