《表2：招商蛇口股权激励事件的累计超额收益》

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《国有产权与业绩考核指标选择——基于招商蛇口股权激励方案的案例研究》

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资料来源：根据万得数据库数据整理计算。

由表3第二列的结果可知，除事件窗口[-1，30]外，其余事件窗口内的累计超额收益率均大于零，表明不包含股价指标的招商地产的股权激励计划被股票市场所认可。该发现同表2中的发现共同表明，股权激励计划中包含股价指标是导致事件窗口股票市场负面反应的重要原因。这也意味着，包含不具有信息含量的股价指标作为行权业绩条件损害了股权激励契约的有效性，从而导致股票市场的负面反应。表3中第三列到第五列的结果与第二列结果类似，所有事件窗口内的累计收益率均显著为正，进一步支持了前文的研究结论。