《表3 董事会试点对公司高管变更业绩敏感性的影响》

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《中央企业董事会试点改革对子公司治理效率的影响》

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注：***、**、*分别表示显著性水平为1%、5%、10%，括号内的数值为Z值，下同。

此外，公司规模（Size）与高管变更（Turnover）在10%的水平上显著正相关，说明公司规模越大，公司高管非正常更换的频率越高，即公司高管越可能因为公司的经营业绩不佳而被更换；企业价值（Tobin'Q）与高管变更（Turnover）在5%的水平上显著正相关，说明企业价值越高的公司，公司高管非正常更换频率越高，即企业经营业绩越不佳越可能更换高管，与本文估计相符。