《表3 分时间样本检验：经济政策不确定性与非金融企业的影子银行化》

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《经济政策不确定性与非金融企业的影子银行化》

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为验证假说2，分别采取分样本回归和DID估计。前者中，将样本以2009年为界，分为“四万亿”扩张计划实施后（包括2009年）和实施前两部分样本，并分别进行回归（2）。后者中，本文认为不同企业虽然同时受到政策冲击，但是由于企业规模和业务能力不同，最终政策对于每个企业影子银行活动的影响力度并不相同，故使用企业规模和资产收益率作为敏感性指标进行广义DID检验（3）。结果如表3所示，2009年后，经济政策不确定性对非金融企业的影子银行产生显著的正向影响，而在2009年前，系数方向相反，并且同样在1%的水平显著。这证实了本文之前的推测：在“四万亿”扩张计划实施以前，中国非金融部门的影子银行化对经济政策不确定性的反应和西方国家类似，随着不确定性上升，流动性风险提高，高风险资产价值下降，资金会被抽离而投入低风险的金融活动中；在此之后，由于宏观政策收紧导致信贷突然大幅度紧缩，中小型企业信贷需求缺口大幅上升，导致融资约束较松的企业反而更有激励去参与更多影子银行业务以获得超额利润，从而表现出非金融上市企业的影子银行规模随经济政策不确定性增加而扩张。而广义DID的检验结果表明，“四万亿”政策确实对企业的影子银行活动存在正向影响，与分样本检验结果一致。