《表6 股吧评论影响股价崩溃风险的稳健性检验》

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《股吧评论、分析师跟踪与股价崩溃风险——关于模糊信息的信息含量分析》

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本文的假设1存在较强的内生性问题，即股价崩溃风险高的股票容易在股吧形成一致的投资观点。为了解决这一问题，通过两种方法进行检验：（1）双重差分回归，该检验的逻辑是，2013年9月最高人民法院公布了《最高人民法院、最高人民检察院关于办理利用信息网络实施诽谤等刑事案件适用法律若干问题的解释》，规定“同一诽谤信息实际被点击、浏览次数达到5000次以上，或者被转发次数达到500次以上的”，应当认定为诽谤行为“情节严重”，因此自该办法实施之后，发帖者畏惧法律制裁，造谣传谣的动机有所降低，于是股吧评论的信息含量和真实程度应当会有所提升，从而降低了股吧评论的信息模糊性。假如股吧评论的信息模糊性确实影响了投资者的决策方式，导致股吧评论分歧与股价崩溃风险的关系，那么股吧评论的模糊性降低后，两者的相关关系应当会有所削弱；而如果是由于上市公司信息不对称程度大、自身股价崩溃风险高，而引起了投资者的讨论和争议，则股吧评论分歧与股价崩溃风险的关系不应该在2013年和2014年出现差异。于是，本文选取2013年和2014年的观测值构建了政策虚拟变量policy，对政策公告后的2014年赋值policy=1，对政策公告前的2013年赋值policy=0，并构建政策虚拟变量与股吧评论分歧的交乘项agridx＿policy，重新进行回归，结果如表6（1）-（2）列。（2）倾向得分匹配（PSM）方法，借鉴Kim et al.（2016）[10]的思路，先根据agridx的高低将样本分为10份，取最高的10%作为实验组、最低的20%作为对照组，在两组样本中按照年度相同、行业相同、ncskew和duvol的一阶滞后项相似的原则进行一比一无替代最近邻匹配，对匹配后的样本重新进行回归，结果如表6（3）-（4）列。此外，从熊熊等（2017）[29]的研究来看，高质量的投资意见能够通过股吧帖子阅读量得以传播识别，那么在阅读量较高的情况下，股吧评论对股价崩溃风险的影响应当会更显著。于是，按照股吧评论阅读量的中位数将样本分成高阅读量和低阅读量两组，分别进行回归，结果如表6（5）-（8）列。从表6中agridx的回归系数可以发现，在信息模糊性降低后，股吧评论分歧与股价崩溃风险的关系被削弱；控制了历史股价崩溃风险的差异后，股吧评论对当期股价崩溃风险的影响仍然是显著的；在高阅读量的情况下，股吧评论对股价崩溃风险的影响更显著，这些结果说明假设1的结果具有稳健性。