《表2“渐进性”双重差分法回归结果：企业价值与经理人股权激励》

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《经理人股权激励可以提升企业价值吗——来自中国A股上市公司的证据》

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注：表中括号内为稳健标准误，***表示显著水平P<0.01；**表示显著水平P<0.05；*表示显著水平P<0.1。Year FE是年份固定效应，Industry FE是行业固定效应。下同。

在表4中，模型（1）和（2）的估计结果显示，TREAT×POST×INHOLD的系数是负数，验证了吸引机构投资者持股比例更低时经理人股权激励的作用更加明显的结论；此外，INHOLD的估计系数是正数，表明更多的机构投资者持股与公司价值正相关。因此，这一结果证明了假说二的成立，即经理人股权激励可以吸引机构投资者持股，进而提升公司的价值。实证结果支持了机构投资者的重要作用，也与其他学者（李凤云，2008）的发现是一致的。散户投资更易受外界影响，扰乱公司经营，因此成熟的机构投资者持股能对我国A股上市公司进行更为全面和专业的管理，帮助公司改善业绩、提升企业价值。类似地，表4中模型（3）和（4）中TREAT×POST×EMPLOY的估计系数是负数，验证了企业员工人数（对数）更低时经理人股权激励的作用更加明显的结论；此外，EMPLOY的估计系数是正数，表明更多的企业员工人数与公司价值正相关。因此，这一结果也证明了假说三，即经理人股权激励作为留住人才的“金手铐”发挥出了增加企业价值的重要作用。