《表8 两阶段最小二乘估计结果》

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《房价上涨会抬高实体企业债务融资成本吗——基于实体与非实体企业信贷配置的视角》

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房价变动与实体企业债务融资成本之间可能存在逆向因果产生的内生性，实体企业债务融资成本上升，会反映到商品价格上，导致用工成本、原材料成本等上升，造成房地产建筑成本上升，进而引起房价上升。为了解决此类内生性问题，本文选取各省常住人口与面积比值，即人口密度作为工具变量。主要理由一方面是人口密度是决定房价的重要变量，人口密度越大，住房需求量越大，相应地，房价也越高，因而人口密度与房价具有显著的相关性。另一方面，由于人口密度是由各省人口出生率、死亡率、人口流动以及省域面积等因素决定，而企业融资成本主要受产业聚集、宏观政策、公司微观特征等因素影响的，因而人口密度与企业融资成本不存在明显的相关性。本文采用两阶段最小二乘方法来解决内生性问题，实证结果如表8所示。Sargan-Hansen均接受了工具变量不存在过度识别的原假设，表明选择的工具变量是有效的，hpp1系数均在1%置信水平上显著为正，说明本文解决了内生性问题后结论仍然显著。