《表4 并购商誉对上市公司业绩的影响》

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《高溢价并购的达摩克斯之剑:商誉与股价崩盘风险》

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并购商誉对上市公司当年以及未来2年的盈利能力和超额盈利能力影响的回归结果如表4所示。从表4中全样本回归结果来看，商誉对当期的盈利能力和超额盈利能力的影响显著为负，这与郑海英等（2014）、傅超等（2016）的研究结果并不一致，他们认为并购商誉能够提高本期的盈利能力。上市公司在并购过程中需要支付并购的资金成本以及耗费巨大的人力、物力，在并购确认商誉当年，并购的协同效应并不能在如此短的时间体现。而从t+1期来看，并购商誉对t+1期的盈利能力的影响系数为0.0186，在10%的显著性水平下显著为正，说明整体上来看并购商誉可以提升下一期的公司盈利能力，但是在t+2并不显著；另外并购商誉对公司t+1、t+2期的超额盈利能力的影响并不显著，即不能反映商誉的本质。主板样本对并购商誉的盈利能力和超额盈利能力的检验结果显示，并购商誉对当期盈利能力的影响系数为-0.0307，对t+1期的盈利能力的影响系数为0.0359，在10%的显著性水平下显著为正。而从超额盈利能力来看，并购商誉并不能产生显著影响，即无法反映商誉的超额收益本质。从中小板和创业板的样本来看，并购商誉对当期盈利能力的影响显著为负，影响系数为-0.0286，但对t+1期的盈利能力的影响系数为0.00109，但并不显著；而对超额盈利能力的影响来看，并购商誉也不能产生显著影响，无法反映商誉的超额收益本质。从表4的回归结果来看，并不能验证假设2a，即并购商誉能够提升并购后的公司业绩，提升公司当期或者未来几年的超额盈利能力（并购商誉能够反映超额收益的本质），说明并购过程中支付高溢价的成本并不能提升公司的业绩，形成的商誉也无法反映超额收益的本质，这为商誉净额以及进行商誉减值会导致未来的股价崩盘风险提供了一个可能解释。