《表5 炒作环境的调节效应检验》

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《“互联网+”信息披露：实质性陈述还是策略性炒作——基于股价崩盘风险的证据》

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理论上，企业或企业高管利用“互联网+”进行概念炒作是需要一定条件的，当社会各界普遍关注“互联网+”这一概念时，“互联网+”概念炒作的效果才能显现。虽然，早在2013年就提出了“互联网+”这一概念，但中央政府将“互联网+”作为一种行动计划纳入国家战略是在2015年之后。相关媒体和社会公众也是在2015年之后才对“互联网+”予以了高度关注。基于百度指数中对互联网关键词的统计也证实了上述观点。（3）在2011—2014年期间，关于互联网关键词的媒体指数和搜索指数均呈现缓缓增长趋势，而进入2015年，互联网关键词的媒体指数从926飙升到3510，增长幅度高达279%；互联网关键词的搜索指数从2742飙升到6677，增长幅度高达144%。因此，本文预期，在2015年之后，“互联网+”夸大披露加剧股价崩盘的现象得以显现（4）。为检验这一推断，本文引入炒作环境（Env）这一变量。当回归样本为2015年之后（包括2015年）取值为1，否则为0。表5中的回归结果显示，Intnum的回归系数均未通过显著性测试，交乘项Intnum×Env显著为正。这说明，在2015年之前，“互联网+”信息披露的股价崩盘效应不存在，而在2015年之后，才表现出了“互联网+”信息披露的股价崩盘效应。实证结果进一步支持了管理层利用“互联网+”信息披露进行策略性炒作的假说。