《表5 制造业企业金融化对创新投资水平的影响》

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《企业金融化、董事长金融背景与R&D投入——基于中国制造业上市公司的经验研究》

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注：（1）***、**和*分别表示在1%、5%和10%的显著性水平上显著；括号中为相对应的t统计值。（2）所有模型均考虑了异方差问题，采用稳健标准误处理。

2.董事长金融背景与技术创新投资。如表5所示，本文基于式（2）来验证本文的第二个理论假设：董事长金融背景究竟是加重还是缓解了企业金融化水平对技术创新投资的抑制作用。表5中OLS估计结果，Fin×Fiback的估计系数在1%的水平上显著为负，FE估计结果中Fin×Fiback也验证了本文第二个理论假设：企业董事长具有金融背景会进一步加重企业金融化对R&D的“挤出效应”，导致这种结果的原因可能有，具有金融机构的工作背景使高管和金融机构建立起一种关系，这种关系作为企业有价值的资源，可以在企业与金融机构间搭建起获取所需资源的桥梁（李卓松，2018）。而且，由于其金融类工作经历带来的认知结构和处事习惯的不同，在面临融资约束问题时，更倾向于内部融资方式，认为内部融资具有无需抵押且不会放大企业财务风险的优势，故将企业有限资金用于金融投资来提高企业短期收益率，从而挤出了技术创新投资。此外，相比于具有技术背景的董事长，具有金融背景的董事长可能较难深刻理解技术创新研发对于企业可持续发展的重要性。