《表7 考虑投资者非理性》

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《企业战略会影响股价同步性吗》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著，回归系数的标准误在公司层面上进行了Cluster处理

投资者是否理性也可能会对股价同步性构成影响，如果市场上存在较多噪音，则投资者的非理性交易也有可能导致股价同步性的降低。以机构投资者为代表的金融中介在改善信息环境、缓解代理问题方面具有重要作用（Healy和Palepu，2001），有利于缓解资本市场上的噪音交易（周林洁，2014）。本部分考虑了投资者非理性对文章研究结论可能存在的影响，引入机构投资者持股比例和分析师跟踪人数两个变量进行分析。表7列示了考虑投资者非理性后企业战略与股价同步性之间的关系。实证结果显示企业战略（STRATEGY）变量在机构投资者持股比例高组的系数为-0.015，在机构投资者持股比例低组的系数为-0.013，均在1%的水平上显著；企业战略（STRATEGY）变量在分析师跟踪较多组的系数为-0.013，在分析师跟踪较少组的系数为-0.010，也都在1%的水平上显著。上述结果说明，无论是投资者非理性可能性低组还是投资者非理性可能性高组，进攻型企业的特质信息都能够在股价波动中有所反映，投资者非理性交易并不会对本文的主要观点构成影响。