《表4 股权激励与企业绩效的单变量检验（ROE)》

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《民营上市公司的股权激励和高管择时行为》

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注：括号内为中值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平上显著

为了分析实施股权激励的企业和未实施的企业盈利能力的差异，我们假设实施股权激励的当年为T年，并选取了从T年到T+4年共5年的时间跨度，对激励样本和控制样本进行单变量差异检验。表4列示了股权激励实施后公司净资产收益率（ROE）的变化。整体来看，在T年到T+4年，激励样本的ROE均值分别为11.9%、12.0%、11.7%、10.7%和9.9%，而控制样本的ROE均值分别为8.8%、8.7%、8.0%、7.8%和8.2%；5年内激励样本的ROE均值均在1%的水平上显著高于控制样本，表明股权激励的激励效应为正。但我们注意到，在T+4年，激励样本的ROE均值为9.9%，较前几年出现了明显下滑；而控制样本的ROE均值为8.2%，基本保持稳定。这在一定程度上反映出激励效应存在短期性，即在业绩考核目标达成后，公司的盈利能力可能出现下滑。表4中括号内数据为样本的中值，两组样本的中值差异在T+1年达到最大水平3.8%，之后降低。两种工具对比来看，股票期权样本的ROE高于限制性股票样本的ROE，且业绩持续性更好，体现出更强的激励效应。从ROE的单变量差异检验显示，股权激励存在显著为正的激励效应，但随着时间推移，激励效应逐渐减弱；股票期权的激励效应整体强于限制性股票。由于单变量检验没有控制其他影响绩效的因素，接下来将进一步分析比较两种股权激励工具的激励效应。